EV/EBITDA: Bewertung unabhängig von der Kapitalstruktur

Enterprise Value: mehr als der Börsenwert

Der Enterprise Value (EV, Unternehmenswert) addiert zur Marktkapitalisierung die Netto-Verschuldung (verzinsliche Schulden abzüglich liquider Mittel) hinzu. Die Überlegung dahinter: Wer ein Unternehmen vollständig übernehmen wollte, müsste nicht nur die Aktionäre auszahlen, sondern auch die bestehenden Schulden übernehmen oder ablösen - abzüglich der Kasse, die sofort zur Tilgung verwendet werden könnte.

Zwei Unternehmen mit identischer Marktkapitalisierung, aber sehr unterschiedlicher Verschuldung, haben deshalb einen unterschiedlichen Enterprise Value - der EV bildet die tatsächliche wirtschaftliche Größe eines Unternehmens realistischer ab als der reine Börsenwert.

Warum EBITDA statt Nettogewinn

EBITDA (Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) klammert genau die Posten aus, die je nach Kapitalstruktur, Steuerregime und Bilanzierungswahlrecht stark variieren können. Das macht EV/EBITDA zu einem Vergleichsmaßstab, der weniger davon verzerrt wird, ob ein Unternehmen stark fremdfinanziert ist, und der Unternehmen aus unterschiedlichen Ländern mit unterschiedlichen Steuersätzen vergleichbarer macht als ein Vergleich auf Basis des Nettogewinns allein.

Was dabei verloren geht

Die Abschreibungen, die EBITDA ausklammert, entsprechen bei vielen Geschäftsmodellen einem realen, wiederkehrenden Investitionsbedarf (Ersatz von Maschinen, Anlagen, Infrastruktur) - EBITDA kann die tatsächliche Ertragskraft dadurch bei sehr kapitalintensiven Geschäftsmodellen beschönigen. Zudem ignoriert die Kennzahl den Zinsaufwand vollständig, obwohl dieser bei hoch verschuldeten Unternehmen einen erheblichen, real zahlungswirksamen Anteil des operativen Ergebnisses aufzehren kann. EV/EBITDA ist deshalb ein nützlicher Vergleichsmaßstab, ersetzt aber nicht den Blick auf freien Cashflow und tatsächliche Investitionsausgaben.