Reverse-DCF: Welches Wachstum der Markt bereits einpreist

Die Umkehrung des klassischen Modells

Ein klassisches Discounted-Cashflow-Modell (DCF) geht den Weg von vorn nach hinten: Man trifft eine Annahme über künftiges Gewinn- oder Cashflow-Wachstum, diskontiert die daraus resultierenden künftigen Zahlungsströme auf den heutigen Wert ab und erhält so einen rechnerisch „fairen“ Kurs.

Das Reverse-DCF-Modell dreht diese Logik um: Es nimmt den tatsächlichen, heutigen Aktienkurs als gegeben an und rechnet zurück, welches jährliche Wachstum über den betrachteten Zeitraum eintreten müsste, damit genau dieser Kurs rechnerisch gerechtfertigt wäre. Das Ergebnis ist keine Kursprognose, sondern eine Übersetzung des aktuellen Kurses in eine Wachstumserwartung.

Wie sich der implizite Wert einordnen lässt

Der so ermittelte „implizit eingepreiste“ Wachstumspfad lässt sich mit der tatsächlichen historischen Wachstumsrate des Unternehmens, mit Analystenschätzungen oder mit vergleichbaren Unternehmen der Branche gegenüberstellen. Liegt das implizite Wachstum deutlich über der historischen Wachstumsrate, preist der Markt eine spürbare Beschleunigung ein - liegt es darunter, könnte der Markt vorsichtiger sein als die Vergangenheit nahelegt. Beides ist zunächst nur eine Beschreibung der aktuellen Markterwartung, keine Aussage darüber, ob diese Erwartung eintreten wird.

Grenzen des Modells

Das Ergebnis reagiert empfindlich auf die übrigen Modellannahmen - insbesondere den angenommenen Diskontsatz und die langfristige Wachstumsrate nach dem eigentlichen Prognosezeitraum (ewige Rente). Schon kleine Änderungen dieser Annahmen können das errechnete implizite Wachstum spürbar verschieben. Wie beim regulären Fair-Value-Schätzwert gilt: Das Modell ist eine Denkhilfe zur Einordnung der aktuellen Bewertung, kein Ersatz für eine eigene Einschätzung der Wachstumsaussichten eines Unternehmens.